中國中免現(xiàn)金流凈流出34億經(jīng)營承壓   壟斷優(yōu)勢難在仍38億擴張存貨猛增82億

長江商報消息 ●長江商報記者 明鴻澤

免稅巨頭中國中免(601888.SH)經(jīng)營業(yè)績斷崖式下滑。

3月30日晚間，中國中免披露的年報顯示，2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入544.33億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）50.30億元，同比雙降。

中國中免被市場稱為“免稅茅”，核心因素是，2009年上市以來，公司實現(xiàn)了營業(yè)收入、凈利潤持續(xù)雙增。2022年，其營業(yè)收入和凈利潤首次出現(xiàn)下降，且幅度不小。

與此同時，2022年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出34.15億元，這也是史上首次凈流出。與之相關(guān)的是，期末，公司存貨高達279.26億元，同比猛增82.01億元。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營承壓的中國中免仍在加快擴張其免稅版圖，成都等地免稅店陸續(xù)開業(yè)。

二級市場上，今年2月以來，中國中免的股價持續(xù)下行，至3月31日，累計下跌23.65%。目前，公司市值約3791億元，較2021年的歷史高點蒸發(fā)了約4090億元。

營收凈利連續(xù)四季下滑

沒有驚喜，沒有懸念，中國中免交出的是一份有史以來最為難看的年度報告。

根據(jù)年報，2022年，中國中免實現(xiàn)營業(yè)收入544.33億元，較上年減少132.43億元，同比下降幅度達19.57%。相較營業(yè)收入，凈利潤的下降幅度要大很多。其實現(xiàn)的凈利潤為50.30億元，較上年減少46.24億元，同比下降幅度達47.89%。公司實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）為49.02億元，同比減少46.32億元，減少幅度為48.59%。

wind數(shù)據(jù)顯示，自2006年開始公開經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)以來，到2021年，中國中免的營業(yè)收入、凈利潤保持了持續(xù)、穩(wěn)定的雙增長勢頭。2006年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為48.55億元、1.42億元；2021年，營業(yè)收入、凈利潤分別為676.76億元、96.54億元，2021年較2006年分別增長約13倍、67倍。

中國中免的前身為中國國旅，起家于旅游業(yè)務(wù)。2017年，中國國旅開始轉(zhuǎn)型升級，免稅業(yè)務(wù)比重逐年上升。2019年，公司處置部分旅游資產(chǎn)。2020年6月，公司更名為中國中免，聚焦免稅業(yè)務(wù)。

2017年至2021年，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為25.31億元、30.95億元、46.29億元、61.40億元、96.54億元，同比增長39.96%、22.29%、49.58%、32.57%、57.23%，均為中高速增長。同期，公司的扣非凈利潤跟凈利潤走勢一樣，也為持續(xù)中高速增長。

上述數(shù)據(jù)顯示，無論是轉(zhuǎn)型免稅業(yè)務(wù)之前，還是之后，中國中免均表現(xiàn)出較強的盈利能力，成為當(dāng)之無愧的“免稅茅”。

那么，為何在2022年，中國中免的經(jīng)營業(yè)績“大變臉”呢？

從單季度經(jīng)營業(yè)績看，去年一、二、三、四季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為167.82億元、108.68億元、117.14億元、150.68億元，同比下降7.45%、37.51%、16.17%、17.10%。同期，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為25.63億元、13.74億元、6.90億元、4.02億元，同比下降幅度為9.99%、45.22%、77.96%、65.46%，一季度小幅下降，二至四季度大幅下降。營收凈利連續(xù)四個季度下降，且凈利潤的下降幅度遠高于營業(yè)收入。

對于2022年經(jīng)營業(yè)績大幅下降，中國中免解釋，這一年，是疫情對公司影響最為嚴重的一年，疫情的反復(fù)導(dǎo)致公司重點渠道客源銳減，主力門店幾度閉店，物流運營出現(xiàn)中斷，線下業(yè)務(wù)遭受嚴重沖擊。

其實，凈利潤下滑幅度較大，還有一個因素，那就是，在2021年，海南地區(qū)部分子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠及首都機場租金減讓，使得2021年的凈利潤基數(shù)相對較高。反映在銷售費用上，2020年，中國中免銷售費用為88.47億元，2021年為38.61億元，整整減少了49.86億元。

值得一提的是，盡管2022年的營業(yè)收入同比減少逾132億元，但期間費用并未明顯減少。當(dāng)年，公司的銷售費用40.32億元、管理費用22.09億元，上年為38.61億元、22.50億元。管理費用有所減少，銷售費用不減反增。

壟斷優(yōu)勢不保仍加快擴張步伐

盡管經(jīng)營承壓，中國中免仍然在加快產(chǎn)業(yè)擴張步伐。

2022年，中國中免旗下世界最大的單體免稅店海口國際免稅城開業(yè)。公司與太古地產(chǎn)聯(lián)手，競得三亞國際免稅城三期項目用地，合力打造世界一流的旅游商業(yè)新地標(biāo)。公司成功中標(biāo)杭州蕭山機場 T4 航站樓、成都雙流機場、上海港國際客運站等多地免稅店經(jīng)營權(quán)，新增 DUTY ZERO 銅鑼灣店和中環(huán)店 2家香港零售網(wǎng)點。

2022年8月，中國中免港股上市，成功募資約159億港元。公司董事長李剛表示，港股上市募資成功，未來將在境內(nèi)外資本市場的助力下，公司向國際化市場邁進，進一步提高公司品牌影響力及國際市場知名度，為公司國際化和海外拓展注入強勁動能。

市場開拓的動作還不只這些。前不久，中國中免宣布，擬出資12.28億元參與中國出國人員服務(wù)有限公司增資，獲取49%股權(quán)。公司還間接向中免集團（海南）運營總部增資2.46億元。中國中免海上免稅業(yè)務(wù)版圖也在拓展。去年底，中船嘉年華郵輪公司旗下愛達郵輪，將首艘國產(chǎn)大型郵輪船上免稅店的獨家經(jīng)營權(quán)交由中免集團旗下全資子公司中免郵輪。

持續(xù)擴張，中國中免的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大。2022年底，公司總資產(chǎn)為759.08億元，較年初增加204.34億元。2022年，公司投資現(xiàn)金流為凈流出38.07億元，較2021年增加約15億元。

盡管動作頻頻，但中國中免仍然面臨挑戰(zhàn)。2022年底，公司存貨達279.26億元，較2021年底增加82.01億元，增幅達41.58%。

二級市場上，今年3月31日，中國中免收盤價183.24元/股，市值約3791億元。2021年2月18日，公司股價最高，為403.78元/股，市值約7882億元。兩年時間，股價跌去了約54.62%，市值蒸發(fā)了約4091億元。

股東方面，牛散陳發(fā)樹從2022年二季度開始，連續(xù)三個季度減持。2022年底，基金公司持股數(shù)量占流通股的比例為8.79%，2020年底、2021年底分別為12.41%、9.64%。

股價下跌、基金減倉，可能是降低了對中國中免的預(yù)期。

中國中免的經(jīng)營承壓不可避免。盡管中國中免是國內(nèi)無可爭議的免稅巨頭，但進入該行業(yè)者開始增多。更為主要的是，疫情之后，出境游的重啟，中國游客出境旅游的主要目的之一就是到境外購買包括紀念品、奢侈品、化妝品等商品，這對中國中免的業(yè)務(wù)造成了不小影響。此外，國際巨頭也緊盯著中國免稅業(yè)務(wù)蛋糕。2020年，旅游零售商DFS入股深免集團旗下電商公司，2022年又中標(biāo)重慶機場國內(nèi)有稅零售特許經(jīng)營權(quán)。

壟斷優(yōu)勢不保，中國中免面臨的競爭將更加激烈，經(jīng)營的挑戰(zhàn)不會小。

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責(zé)編：ZB