兩融門檻重回50萬(wàn)沖擊波

長(zhǎng)江商報(bào)消息 超九成散戶或無(wú)法開(kāi)兩融賬戶，對(duì)券商心理壓力大于實(shí)質(zhì)影響

□見(jiàn)習(xí)記者 胡飛

“周末約好的幾個(gè)20萬(wàn)左右開(kāi)融資融券的客戶，現(xiàn)在全卡在門檻之外了。”1月22日，漢口一大型券商客戶經(jīng)理小余對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者談道。

1月16日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)了處罰多家兩融違規(guī)券商的消息，其中，中信證券、海通證券、國(guó)泰君安存在到期合約展期問(wèn)題，受過(guò)處理仍未改正，涉及客戶數(shù)量眾多，對(duì)其采取暫停新開(kāi)融資融券賬戶三個(gè)月的措施。對(duì)民生證券和廣州證券、齊魯證券等5家公司采取警示的監(jiān)管措施。此外，為了加強(qiáng)融資監(jiān)管，管理層再次強(qiáng)調(diào)“不得向資產(chǎn)低于50萬(wàn)客戶融資融券”。

一時(shí)間，兩融業(yè)務(wù)瞬間被推上了輿論的風(fēng)口浪尖。有業(yè)內(nèi)人士告知長(zhǎng)江商報(bào)記者，本次大幅提高兩融開(kāi)戶門檻，可能將有超過(guò)九成的散戶無(wú)法開(kāi)兩融賬戶。

然而，此次的處理措施具體到券商業(yè)績(jī)方面則較為溫和。其中，海通證券公告顯示，經(jīng)初步測(cè)算，暫停新開(kāi)融資融券客戶信用賬戶3個(gè)月，對(duì)公司融資融券業(yè)務(wù)收入的直接影響不足1千萬(wàn)元人民幣，因此，對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不構(gòu)成重大影響。

券商積極整改回應(yīng)違規(guī)

針對(duì)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管措施，1月18日，中信證券發(fā)布了兩融整頓措施公告，稱暫停新開(kāi)立融資融券客戶信用賬戶3個(gè)月。自1月16日起，公司將不允許新增任何新的合約逾期，對(duì)于到期未了結(jié)的合約將強(qiáng)制平倉(cāng)。同時(shí)將融資融券業(yè)務(wù)客戶開(kāi)戶條件由客戶資產(chǎn)滿人民幣30萬(wàn)元提高到客戶資產(chǎn)滿人民幣50萬(wàn)元。

“中信證券武漢分公司由始至終對(duì)客戶的融資融券開(kāi)戶要求都為50萬(wàn)，沒(méi)有違規(guī)行為。”中信證券武漢分公司員工李琳對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，對(duì)于30萬(wàn)就可以開(kāi)融資融券的賬戶，或?yàn)橹行抛C券其他分公司的開(kāi)戶政策。

李琳還表示，為了更為有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，公司已經(jīng)實(shí)行了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)，目前融資融券業(yè)務(wù)客戶保證金比例為70%，客戶融資杠桿比例較低；對(duì)客戶信用賬戶持倉(cāng)集中度實(shí)行實(shí)時(shí)交易前端控制，限制客戶信用賬戶單一持股比例，降低客戶流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

此外，海通證券1月19日發(fā)布公告稱，公司已采取了以下整改措施：一是暫停新開(kāi)立客戶信用賬戶3個(gè)月；二是不允許有任何新合約逾期，合約到期前將按合同規(guī)定提醒客戶及時(shí)了結(jié)合約，到期未了結(jié)將會(huì)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)；三是按監(jiān)管要求限定期限內(nèi)完成違規(guī)逾期合約的清理；四是認(rèn)真整改融資融券業(yè)務(wù)，確保業(yè)務(wù)的合規(guī)經(jīng)營(yíng)。

不到一成賬戶達(dá)到門檻要求

根據(jù)證監(jiān)會(huì)最初的規(guī)定，參與融資融券業(yè)務(wù)的投資者必須符合“資金門檻50萬(wàn)元并需開(kāi)戶交易18個(gè)月以上”這兩條標(biāo)準(zhǔn)。而這兩條標(biāo)準(zhǔn)使得兩融業(yè)務(wù)自2010年3月31日啟動(dòng)之后，一直被視為是機(jī)構(gòu)、大戶的土豪游戲。但隨著兩融業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，兩融門檻也在逐漸降低。甚至有券商提出了零門檻，導(dǎo)致兩融開(kāi)戶爆棚。

“我們已經(jīng)提了，門檻由之前的50萬(wàn)元降到20萬(wàn)元后又降到10萬(wàn)元，現(xiàn)在都回調(diào)到50萬(wàn)元了。”武漢一家券商業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向長(zhǎng)江商報(bào)記者透露。

然而，有業(yè)內(nèi)人士告知長(zhǎng)江商報(bào)記者，本次大幅提高兩融開(kāi)戶門檻，可能將一大批普通散戶再度拒之門外。

中登公司數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，在587.72萬(wàn)戶的融資融券賬戶中，散戶達(dá)到585.71萬(wàn)戶，占比高達(dá)99.66%。而最新數(shù)據(jù)顯示，在市場(chǎng)內(nèi)3793.73萬(wàn)戶的散戶中，資產(chǎn)50萬(wàn)元以下的達(dá)到3556.44萬(wàn)戶，占比為93.75%。這也意味著，可能將有超過(guò)九成的散戶無(wú)法開(kāi)兩融賬戶。

“管理層現(xiàn)階段處理很及時(shí)，是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種釋放。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)表示，券商的違規(guī)首先是融資融券超期、展期，逾期風(fēng)險(xiǎn)的放大。其次是門檻從50萬(wàn)降至30萬(wàn)甚至更低或零門檻，讓很多沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的投資者進(jìn)場(chǎng)，甚至有少數(shù)券商在規(guī)則之外，違規(guī)進(jìn)行客戶同客戶之間的牽線搭橋。

董登新表示，券商違規(guī)操作造成的風(fēng)險(xiǎn)在瘋牛階段時(shí)投資者很難意識(shí)到，抱有過(guò)分樂(lè)觀和僥幸的心理。然而，這樣當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境一但反轉(zhuǎn)時(shí)就會(huì)風(fēng)險(xiǎn)很大，受傷的不光是投資者還有券商。

中銀國(guó)際研究員魏濤認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)此次融資類業(yè)務(wù)檢查的處理決定，是對(duì)融資融券例行檢查的一個(gè)總結(jié)，短期內(nèi)將一定程度上影響該業(yè)務(wù)新增開(kāi)戶，對(duì)相關(guān)上市券商股價(jià)形成一定壓力。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，證監(jiān)會(huì)的舉措體現(xiàn)了金融市場(chǎng)的監(jiān)管常態(tài)化、業(yè)務(wù)規(guī)范化的發(fā)展趨勢(shì)。

影響兩融余額增速約1.5到2個(gè)百分點(diǎn)

去年以來(lái)，由于行情的不斷走好，券商兩融業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，兩融賬戶總量為587萬(wàn)，環(huán)比11月底增長(zhǎng)13.8%，當(dāng)月新增開(kāi)戶72.4萬(wàn)戶，新銷賬戶1.09萬(wàn)戶，賬戶凈增加7.13萬(wàn)戶。12月底兩融賬戶平均融資融券余額為17.5萬(wàn)元，環(huán)比11月戶均16萬(wàn)元增長(zhǎng)近10%，賬戶數(shù)增加以及戶均余額增加共同貢獻(xiàn)兩融余額環(huán)比增長(zhǎng)24.3%。

然而，此次三券商兩融違規(guī)遭暫停開(kāi)戶，對(duì)此，興業(yè)非銀認(rèn)為， 三龍頭券商新增兩融開(kāi)戶暫停，預(yù)計(jì)對(duì)兩融余額增速帶來(lái)約1.5-2個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)面影響。

以2014年底數(shù)據(jù)為例，中信證券（母公司）、中信浙江、中信山東、海通證券、國(guó)泰君安兩融業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額分別為4.76%、1.57%、0.71%、5.57%、6.28%，若中信證券僅是母公司受罰，則三家龍頭券商兩融份額合計(jì)為16.6%，若處罰包含中信子公司中信浙江及中信山東，那么合計(jì)份額為18.9%。假設(shè)暫停開(kāi)戶不影響其他券商新增開(kāi)戶以及戶均余額，同時(shí)假設(shè)無(wú)處罰情況下新增開(kāi)戶較2014年12月略有下滑至環(huán)比10%左右的增速，那么由于三大券商暫停開(kāi)戶將導(dǎo)致新增開(kāi)戶增速進(jìn)一步下降至8%-8.5%左右的水平，對(duì)月度兩融余額增長(zhǎng)的環(huán)比增長(zhǎng)帶來(lái)約1.5-2個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)面影響，對(duì)應(yīng)的余額規(guī)模約在160-220億左右的規(guī)模。

此外，高華證券研究員李南認(rèn)為融資融券余額和交易額的增長(zhǎng)可能放緩。

李南分析，券商可能會(huì)根據(jù)新指引收緊其融資融券賬戶要求。這可能會(huì)導(dǎo)致融資融券余額（2014年全年同比+196%）和市場(chǎng)交易額較2014年12月較高水平的增速放緩。融資融券交易在總交易額（12月日均交易額為人民幣7890億元）中的占比從一年前的9%升至16%。

“整體而言，融資融券倉(cāng)位的風(fēng)險(xiǎn)處于控制之中。”李南指出，因?yàn)榫S持擔(dān)保比例（12月為240%）高于150%的保證金追加線。就長(zhǎng)期而言，杠桿控制改善可能有助于抑制A股市場(chǎng)過(guò)度震蕩。

股價(jià)回暖 業(yè)績(jī)影響溫和

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，處理措施具體到券商業(yè)績(jī)方面影響較為溫和。

申萬(wàn)研究所等分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，大券商兩融受處罰心理影響大于實(shí)質(zhì)影響。當(dāng)前融資融券余額突破1.1萬(wàn)億元，交易占比約20%，滲透率已經(jīng)很高，暫停新開(kāi)戶影響很小；與國(guó)際水平相比當(dāng)前市場(chǎng)兩融的規(guī)模在合理的范圍之內(nèi)。

魏濤指出，對(duì)中信證券、海通證券和國(guó)泰君安的處理措施為“暫停新開(kāi)融資融券賬戶三個(gè)月”；規(guī)定“不得向證券資產(chǎn)低于50萬(wàn)的客戶融資融券”，但這部分賬戶的融資融券余額占總的兩融余額比例并不高。

“對(duì)中信和海通的盈利影響溫和。”李南指出，暫停開(kāi)戶的影響可能比較有限，因?yàn)閾?jù)其按市場(chǎng)份額估測(cè)，三家受處罰券商去年 12月份新開(kāi)賬戶的數(shù)目約為已有融資融券賬戶（2014年底為587萬(wàn)）的2%。就盈利而言，中信證券和海通證券對(duì)融資融券余額和交易額放緩的敏感性應(yīng)低于同業(yè)，原因在于這兩家券商的收入基礎(chǔ)更為多元化。據(jù)估測(cè)，股市日均交易額/融資融券余額每下降10%可能導(dǎo)致這兩家券商的2015年稅后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)4%左右。

海通證券表示，本次處罰對(duì)公司業(yè)務(wù)影響不大，大概影響906萬(wàn)利潤(rùn)，其中傭金占700萬(wàn)，利息占200萬(wàn)。已經(jīng)開(kāi)戶的不合規(guī)50萬(wàn)資產(chǎn)以下客戶，未來(lái)能不能做兩融業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門尚未給出結(jié)論，要等證監(jiān)會(huì)里的通知，未來(lái)兩融業(yè)務(wù)還是有比較大的發(fā)展空間。

1月19日由券商、保險(xiǎn)、銀行等板塊集體展現(xiàn)的“跌停潮”慣性也直至次日。證監(jiān)會(huì)在大跌當(dāng)晚回應(yīng)后，雖出現(xiàn)如中信證券、海通證券盤中一度觸及跌停板，也有國(guó)信證券這樣大漲股。截至1月23日收盤國(guó)元證券已創(chuàng)出36.2元新高，國(guó)海證券當(dāng)日漲幅亦達(dá)7.58%將失地收復(fù)，足可顯現(xiàn)兩融處罰事件對(duì)券商股實(shí)質(zhì)影響在逐步減弱。

opinion

當(dāng)前融資融券余額突破1.1萬(wàn)億元，交易占比約20%，滲透率已經(jīng)很高，暫停新開(kāi)戶影響很小；與國(guó)際水平相比當(dāng)前市場(chǎng)兩融的規(guī)模在合理的范圍之內(nèi)。

——申萬(wàn)研究所等分析機(jī)構(gòu)

責(zé)編：ZB